金融資產(chǎn)定價(jià)理論如何發(fā)展

　　金融資產(chǎn)的定價(jià)理論體現(xiàn)了市場(chǎng)、投資主體、金融制度的整體協(xié)調(diào)機(jī)制，成為了科學(xué)解釋金融現(xiàn)象，指導(dǎo)金融市場(chǎng)運(yùn)作的核心理論之一，接下來(lái)小編簡(jiǎn)單介紹一篇優(yōu)秀金融資產(chǎn)論文。

　　隨著西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不斷走向成熟，股票、債券、期貨以及各種衍生性金融產(chǎn)品開始滲透在社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)層面。尤其是近50年來(lái)，金融衍生性產(chǎn)品與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程關(guān)聯(lián)更為密切。金融資產(chǎn)的定價(jià)理論體現(xiàn)了市場(chǎng)、投資主體、金融制度的整體協(xié)調(diào)機(jī)制，成為了科學(xué)解釋金融現(xiàn)象，指導(dǎo)金融市場(chǎng)運(yùn)作的核心理論之一。隨著對(duì)這一金融學(xué)理論的研究越發(fā)的深入，金融資產(chǎn)定價(jià)在理論和實(shí)踐層面都獲得了巨大的進(jìn)步。在運(yùn)用金融資產(chǎn)理論對(duì)不同定價(jià)理論的適用性研究中發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)的變遷、整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、金融制度的微調(diào)及投資主體投資行為的改變都將對(duì)最終的機(jī)制運(yùn)行結(jié)果產(chǎn)生一定的影響，而這些復(fù)雜的金融問(wèn)題，卻最終可以簡(jiǎn)化為一個(gè)問(wèn)題———如何對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行表述和衡量，即：某項(xiàng)金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值到底是什么?金融資產(chǎn)的價(jià)格如何確定?隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的跨越式發(fā)展，取得了令世人矚目的成就。我國(guó)用四十年的時(shí)間走完了西方國(guó)家近百年甚至更長(zhǎng)遠(yuǎn)的路。而在這一過(guò)程中不可否認(rèn)的是，西方金融市場(chǎng)的運(yùn)作模式及其核心的金融資產(chǎn)定價(jià)模式對(duì)我國(guó)金融學(xué)的發(fā)展和現(xiàn)代化金融體系的建設(shè)具有積極的借鑒意義，對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展研究具有重要的時(shí)代意義。

　　1金融資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展

　　在上世紀(jì)20年代末開始，金融資產(chǎn)的定價(jià)理論體系開始融入不確定性概念以及市場(chǎng)假說(shuō)，對(duì)后續(xù)資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展研究產(chǎn)生了極大的影響。不確定性概念的引入直接推動(dòng)了金融資產(chǎn)定價(jià)理論中的風(fēng)險(xiǎn)分析研究的進(jìn)展。而后至上世紀(jì)70年代末，F(xiàn)ama在前人的研究基礎(chǔ)上，對(duì)市場(chǎng)假說(shuō)理論進(jìn)行了總結(jié)，并歸納出較為系統(tǒng)的金融資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)假說(shuō)理論。自此有效市場(chǎng)假說(shuō)理論得到了快速的發(fā)展，其系統(tǒng)內(nèi)涵和外延也隨著研究的不斷深入而不斷擴(kuò)大。并在金融資產(chǎn)理論的發(fā)展研究中，開始于馬科維茨的資產(chǎn)組合理論性結(jié)合，共同構(gòu)筑了現(xiàn)代金融資產(chǎn)定價(jià)理論的基石，進(jìn)而使金融資產(chǎn)定價(jià)理論研究更為科學(xué)而深刻，促成了金融資產(chǎn)定價(jià)理論的質(zhì)的發(fā)展。

　　2資產(chǎn)定價(jià)理論的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　上世紀(jì)50年代，金融理論的發(fā)展仍處在一個(gè)“舊時(shí)代”，在當(dāng)時(shí)極不受重視，是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中一個(gè)附著領(lǐng)域，其把《證券分析》《公司金融政策》為藍(lán)本，以會(huì)計(jì)學(xué)、法學(xué)等學(xué)科的系統(tǒng)工具，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析和對(duì)金融資產(chǎn)的定性。這一資產(chǎn)分析模式較為著名的是在1934年所提出的“內(nèi)在價(jià)值”。《證券分析》一書的作者格雷厄姆指出，股票的內(nèi)在價(jià)值將是決定資產(chǎn)公司未來(lái)盈利能力的重要判斷依據(jù)，其“內(nèi)在價(jià)值”基本等同于其未來(lái)的盈利能力。這一論斷吸引了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)者的廣泛研究，1938年，威廉姆斯對(duì)這一“內(nèi)在價(jià)值”理論進(jìn)行了實(shí)踐層面的提升，提出了著名的股票“內(nèi)在價(jià)值”公式。在該模式的實(shí)踐中，雖然可以實(shí)現(xiàn)對(duì)股票價(jià)值的精準(zhǔn)判斷，但也暴露出一些缺點(diǎn)，如：第一，在該公式下，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的有效判斷是實(shí)現(xiàn)對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值判斷的有效依據(jù)。而市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)導(dǎo)致其未來(lái)現(xiàn)金流的判斷不夠精準(zhǔn)，導(dǎo)致最終價(jià)值判斷失效;第二，公式當(dāng)中的適當(dāng)貼現(xiàn)率和資本化比率確定起來(lái)也頗為不易，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上，貼現(xiàn)率由風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率構(gòu)成，同時(shí)還涉及到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)幕負(fù)芎驮鲆�，在市�?chǎng)化預(yù)期的大背景下，難以實(shí)現(xiàn)有效判斷。同時(shí)，現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型未能有效地建立起風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)拇_定方法，導(dǎo)致其模型應(yīng)用中對(duì)未來(lái)資金流和適當(dāng)貼息率的難度進(jìn)一步上升。

　　3資產(chǎn)定價(jià)理論的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)定價(jià)理論

　　標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)定價(jià)理論被視為金融革命的產(chǎn)物，其涵蓋了均值一方的方差模型、投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、有效市場(chǎng)理論、期權(quán)定價(jià)理論以及套利定價(jià)理論。是金融學(xué)界所公認(rèn)的資產(chǎn)組合和資本資產(chǎn)定價(jià)的理論基石，以理性假設(shè)條件下的金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)生機(jī)制和市場(chǎng)效率為核心研究問(wèn)題。因標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)所包括CAPM、ATP、Black—Scholes期權(quán)定價(jià)公式三大金融模型，從一定層面上而言，都是從均衡框架和理性假設(shè)出發(fā)而導(dǎo)出的經(jīng)濟(jì)均衡模型，所以普遍認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是建立在有效市場(chǎng)假說(shuō)的基礎(chǔ)上。有效的市場(chǎng)假說(shuō)意味著市場(chǎng)將具有理性意識(shí)和理性能力的內(nèi)涵，來(lái)說(shuō)明均衡價(jià)格所反應(yīng)的相應(yīng)的市場(chǎng)信息。為使得這一金融學(xué)理論獲得更大的發(fā)展，廣大經(jīng)濟(jì)學(xué)家為精準(zhǔn)地刻畫金融市場(chǎng)的價(jià)格行為，致力于金融計(jì)算方法研究與運(yùn)用的同時(shí)，力求走出過(guò)于理想化的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的一般均衡框架，以接受市場(chǎng)檢驗(yàn)的需求，并以此來(lái)鞏固和捍衛(wèi)市場(chǎng)分析的有效性和價(jià)格均衡模型的基本思想。

　　4資產(chǎn)定價(jià)理論的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論

　　市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論在上世紀(jì)60年代末開始獲得了較好的發(fā)展，德姆塞茨的《交易成本》一文為市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論構(gòu)建了理論基礎(chǔ)，而經(jīng)歷了金融市場(chǎng)的實(shí)踐和修正之后，在1995年，O.Hara所著的《市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論》一書，正式建立了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的模型框架。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論在其框架內(nèi)，有意降低CAPM及EMH模式中嚴(yán)苛化的市場(chǎng)和預(yù)期，并將吸收交易成本理論、博弈論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)有效融入，使市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)交易的過(guò)程和結(jié)果予以分析，就特定市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)如何左右和影響金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)過(guò)程性分析。而在這一理論發(fā)展進(jìn)程中，在微觀結(jié)構(gòu)模式下的價(jià)格機(jī)制研究大致經(jīng)歷了存貨模型和信息模型兩個(gè)階段，前者主要是用存貨成本作為解釋原因，認(rèn)為交易成本決定了經(jīng)濟(jì)行為的報(bào)價(jià)價(jià)差;而后者主要以信息成本作為解釋原因，來(lái)說(shuō)明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為的報(bào)價(jià)價(jià)差，也將市場(chǎng)價(jià)格的動(dòng)態(tài)調(diào)整、交易策略作出分析和解釋。就一定程度上而言，資產(chǎn)定價(jià)理論的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論是目前普遍認(rèn)同的理論前沿，是金融學(xué)中發(fā)展最快的學(xué)科。其在當(dāng)前的理論實(shí)踐中，主要著眼于金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)變遷的分析研究。

　　5資產(chǎn)定價(jià)理論的行為資產(chǎn)定價(jià)理論

　　行為資產(chǎn)定價(jià)理論在建立之初就開始了對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的質(zhì)疑和批判，并伴隨著這一進(jìn)程不斷地豐富和發(fā)展起來(lái)，其與這一主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心爭(zhēng)論點(diǎn)為有效的市場(chǎng)假說(shuō)。在上世紀(jì)80年代后開始被經(jīng)濟(jì)學(xué)界所接受。行為資產(chǎn)定價(jià)理論否認(rèn)了有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格最優(yōu)估計(jì)的論斷，認(rèn)為在這一過(guò)程中，建立在理性人假定基礎(chǔ)上得出的合理證券市場(chǎng)價(jià)格只能反映金融市場(chǎng)的基本面。行為資產(chǎn)定價(jià)理論更為關(guān)注人的價(jià)值表現(xiàn)在投資選擇和資產(chǎn)定價(jià)中的作用。綜上所述，在對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展歷程及理論實(shí)質(zhì)的分析中，可以發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)均衡和資產(chǎn)價(jià)格對(duì)信息作出的反應(yīng)，是實(shí)現(xiàn)有效市場(chǎng)假說(shuō)的前提，與理性人的假說(shuō)共同構(gòu)筑了標(biāo)準(zhǔn)金融理論的內(nèi)涵基礎(chǔ)。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的引入，對(duì)EMH假說(shuō)的前提修訂，為研究金融信息的微觀傳遞建立了根基。而行為資產(chǎn)定價(jià)理論、線性可預(yù)測(cè)理論也隨著金融資產(chǎn)定價(jià)理論的論戰(zhàn)，獲得了在各自模型框架內(nèi)的研究深入，大量的研究成果開始問(wèn)世，為金融資產(chǎn)的定價(jià)提供了更多維度的認(rèn)知空間和評(píng)價(jià)方法，在理論發(fā)展與市場(chǎng)檢驗(yàn)的互促下更好地服務(wù)于金融市場(chǎng)。

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　　閱讀期刊：浙江金融

　　《浙江金融》雜志創(chuàng)刊于1982年，是一份有著30年歷史的金融刊物。雜志由中國(guó)人民銀行杭州中心支行主管，由浙江省金融學(xué)會(huì)主辦，是浙江省金融界唯一公開發(fā)行的專業(yè)性期刊。