并購行為對(duì)主并方股價(jià)有何影響

　　并購是一種加快企業(yè)發(fā)展的有效的資本運(yùn)作形式，國外許多著名大型企業(yè)的發(fā)展歷程就是通過并購進(jìn)行擴(kuò)張的歷史，接下來小編簡單介紹一篇優(yōu)秀財(cái)會(huì)論文。

　　一、引言

　　美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治·斯蒂格勒(GeorgeJ.Stigler)曾經(jīng)說過“沒有一個(gè)美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司主要是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來的”。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初美國發(fā)生第一次企業(yè)并購浪潮以來，企業(yè)并購就方興未艾。尤其是從20世紀(jì)90年代開始，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快和新經(jīng)濟(jì)的迅猛崛起，既存的經(jīng)濟(jì)格局被打破，從而引發(fā)了新一輪的并購浪潮。我國的企業(yè)并購活動(dòng)開始于1984年，但直到1992年以后，即我國確立了市場經(jīng)濟(jì)的改革方向、產(chǎn)權(quán)改革成為企業(yè)改革的重要組成部分，企業(yè)的并購活動(dòng)才大規(guī)模展開。

　　二、文獻(xiàn)綜述

　　(一)國外研究Dodd(1980)利用股票市場事件研究法研究了1971年～1977年間151起美國公司的兼并收購活動(dòng)，計(jì)算出了兼并方的非正常收益率，其研究結(jié)果顯示若從并購公告日之前40天開始到公告日當(dāng)天，兼并方的非正常收益率為5.37%，公告日當(dāng)天相對(duì)于前一天的非正常收益率為-1.16%，公告后40天的非正常收益率為-0.20%，他認(rèn)為并購后有微小但統(tǒng)計(jì)顯著為負(fù)的超常收益率。Jensen和Ruback(1983)通過對(duì)13篇文獻(xiàn)的綜合研究得出1983年以前企業(yè)并購的績效結(jié)果，被并購公司的股東賺取了20%的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的額外收益，而收購公司股東的收益率為0%。企業(yè)并購使兩家企業(yè)的合并價(jià)值計(jì)算的收益增長了8.4%，并購提高了收益。通過以上的研究，他們認(rèn)為兼并使企業(yè)資源得到有效再配置，從而創(chuàng)造了社會(huì)財(cái)富。然而，基于市場有效和市場參與者理性預(yù)期假設(shè)之上的案例分析，是其最大局限。Schwert(1996)研究1975年～1991年間1814起并購事件后得出，事件窗內(nèi)目標(biāo)公司股東的累積平均非正常收益CAR為35%，而并購公司的反常收益率與0沒有顯著差異。

　　(二)國內(nèi)研究陳信元和原紅旗(1998)以1997年重組公司為樣本進(jìn)行了實(shí)證研究，比較了公司重組前后的四個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)重組當(dāng)年樣本公司的每股收益(EPS)、凈資產(chǎn)收益率和投資收益占總利潤的比重較重組前一年有所上升，而公司的資產(chǎn)負(fù)債率則有所下降。此外，還發(fā)現(xiàn)這些會(huì)計(jì)指標(biāo)變動(dòng)幅度與重組方式和重組各方的關(guān)聯(lián)關(guān)系有關(guān)。余光和楊榮(2000)研究深、滬兩地1993年～1995年的一些購并事件后得出，目標(biāo)公司股東可以在購并事件中獲得正的累積異常收益率，而公司股東則難以在購并中獲利。

　　三、研究設(shè)計(jì)

　　(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源本文的數(shù)據(jù)均取自Wind咨詢金融終端，以2010年滬深兩市發(fā)生重大并購的事件為總體，并且以下列敘述為條件篩選樣本：發(fā)生并購行為的雙方為非同一控制、非關(guān)聯(lián)的企業(yè);股權(quán)交易比例大于5%;主并方為非ST公司;主并方為上市公司;同一公司一年內(nèi)有多次并購行為的，選擇股權(quán)交易比例最大的一次;樣本公司有多次公告的，以首次公告日為準(zhǔn)。

　　篩選理由主要包括：(1)由于一般同一控制下的企業(yè)并購行為、關(guān)聯(lián)企業(yè)間的并購行為均不是以價(jià)值增值為目的，而是以資源在集團(tuán)內(nèi)部、關(guān)聯(lián)方內(nèi)部重新分配為目的，所以不利于與國內(nèi)外的相同研究進(jìn)行對(duì)比，故剔除該因素;(2)國際研究慣例一般要求股權(quán)交易比例大于5%;(3)由于ST公司作為主并方的并購一般有政府參與主導(dǎo)，并不屬于完全的市場行為，因此剔除該因素;(4)上市公司的股價(jià)信息便于收集整理;(5)便于研究分析;(6)因?yàn)槭状喂�告日是信息�?duì)市場作用最強(qiáng)的時(shí)點(diǎn)，以后公告日信息的作用逐漸減弱或者消失，所以選擇首次公告日為研究參考時(shí)點(diǎn)。經(jīng)過以上條件進(jìn)行篩選后，本文最終選取了符合條件的83家主并公司作為樣本進(jìn)行研究。

　　樣本分類：(1)按照股權(quán)交易的比例分。將83個(gè)樣本公司按照主并方換取的股權(quán)比例是否超過50%分成兩類，其中股權(quán)交易比例大于50%的為30家，小于50%的為53家。(2)按照并購雙方企業(yè)所屬的行業(yè)(即行業(yè)相關(guān)度)分。將83個(gè)樣本公司按照所屬的行業(yè)進(jìn)行劃分為兩類，一類是并購雙方屬于同業(yè)并購，另一類則屬于不同行業(yè)并購，分析整理得到滿足同業(yè)并購的樣本數(shù)量為17家公司，其余為不同行業(yè)并購。(3)按照雙方的企業(yè)性質(zhì)分。把企業(yè)性質(zhì)相同的并購事件分為一類，不同的則為另一類，這樣得到了兩組樣本，其中企業(yè)性質(zhì)相同的為21家公司。

　　分類理由如下：其一，股權(quán)持有比例是否達(dá)到50%是并購公司對(duì)目標(biāo)公司是否擁有絕對(duì)控制權(quán)的標(biāo)尺。本文想通過對(duì)股權(quán)交易比例是否達(dá)到50%分成兩類，探究掌握絕對(duì)控制權(quán)對(duì)主并方股價(jià)的影響。其二，從理論上講，并購雙方企業(yè)所屬行業(yè)相同或相似可能會(huì)帶來協(xié)同效應(yīng)，因此通過對(duì)所屬行業(yè)是否相同進(jìn)行分類可以對(duì)并購理論的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。其三，企業(yè)性質(zhì)里面包含了企業(yè)結(jié)構(gòu)、管理理念、運(yùn)營機(jī)制等多方面的內(nèi)容，過去大量的文獻(xiàn)中鮮有對(duì)并購雙方企業(yè)性質(zhì)異同進(jìn)行分類研究，本文進(jìn)行這方面的研究一方面是為了填補(bǔ)實(shí)證研究的空白，另一方面是提出這一問題以求共同探討。

　　(二)研究方法選擇本文所選擇的研究方法是學(xué)界中較為成熟的事件研究法。該方法最早由Dolley(1933)提出，之后經(jīng)由Mayer(1948)，Bakay(1956)和Ashley(1962)進(jìn)行了研究和改進(jìn)。主要是通過股票收益數(shù)據(jù)來測定某一特定經(jīng)濟(jì)事件對(duì)公司價(jià)值的影響。該方法建立在有效市場理論的假設(shè)上，把樣本公司并購交易看作單個(gè)事件，通過同期市場指數(shù)收益估計(jì)相關(guān)參數(shù)，然后計(jì)算包含了并購公告同的事件期樣本公司所產(chǎn)生的累積超額平均收益率(CAR，CumulativeAverageAbnormalReturn)，從而檢驗(yàn)該并購公告對(duì)股票市場價(jià)格波動(dòng)的效應(yīng)，樣本公司的股東能否獲得超額收益，并評(píng)價(jià)并購的績效。

　　閱讀期刊：財(cái)會(huì)通訊

　　《財(cái)會(huì)通訊》雜志創(chuàng)刊于1980年，是全國第一家會(huì)計(jì)專業(yè)綜合性刊物獲"全國中文核心期刊"、"全國十大財(cái)會(huì)名刊"和"湖北省優(yōu)秀期刊"稱號(hào)，讀者遍及海內(nèi)外�！敦�(cái)會(huì)通訊》雜志主要反映財(cái)會(huì)工作實(shí)際、報(bào)道財(cái)會(huì)考試信息、追蹤財(cái)會(huì)熱點(diǎn)、提供財(cái)會(huì)研究園地。中文核心期刊(2008)、中文核心期刊(2004)、中文核心期刊(2000)、中文核心期刊(1996)、中文核心期刊(1992)。